2023Q3固收+基金整体业绩受市场弱势表现制约，其中温和转债增强型收益率表现相对最优。规模来看，整体规模和规模占比均环比下降。结构分化来看，股票增强型产品和温和转债增强型产品规模下降，可转债基金与激进转债增强型基金规模上升。
2023Q3固收+基金整体业绩受市场弱势表现制约，存量品种收益率中位数为-0.34%，其中温和转债增强型表现相对最优，收益率中位数为0.34%，而激进转债增强型、股票增强型和可转债增强型收益率中位数分别为-0.37%、-0.55%和-3.28%。
规模来看，2023Q3固收+基金整体规模和规模占比均环比下降。从绝对水平来看，固收+基金总规模由2023Q2的15803.40亿元下降至15464.01亿元，规模压缩幅度为339.39亿元。从相对水平看，固收+基金在广义债基中的占比已由2021Q4高点的28.4%下降至18.0%。
从固收+基金结构分化来看，股票增强型产品和温和转债增强型产品规模下降，可转债基金与激进转债增强型基金规模上升。其中，股票增强型产品规模环比下降幅度最大，由2023Q2的8606.46亿元下降至7976.56亿元，下降幅度为629.90亿元；温和转债增强型基金同样遭遇了379.23亿元的规模下降；激进转债增强型基金规模上升了635.48亿元，同时可转债基金规模微增34.25亿元。
进一步观察单只基金产品的收益情况，转债增强型品种23Q3表现亮眼，排名前20的转债增强型基金平均收益率为5.41%，其中天弘稳利2023年以来收益率达到11.46%，同时中银互利定期开放、兴全恒鑫、北信瑞丰稳定收益的收益率分别为8.77%、7.75%和6.20%。股票增强型基金方面，排名靠前的品种整体收益与转债增强型基金存在一定差距，排名前20的股票增强型基金平均收益率为3.82%，易方达恒盛3个月定开以6.27%排名第一，其他产品收益率大部分高于3%。
从持仓特征来看，医药&制造行业股票和平衡型转债的超配成为了上述代表性产品获取高收益的关键。
按基金公司来看，嘉实基金成为了固收+基金环比规模增长最快的机构，增幅达到79.73亿元。同时，规模增长超过30亿元的机构还包括国海富兰克林基金、安信基金、兴证全球基金和华安基金。
在经历上述规模变化后，易方达基金、富国基金和招商基金仍位列现有固收+产品规模的前三位。
核心假设风险
基金过往业绩不代表未来收益；监管政策变化风险等。
截至10月底，各类固收+基金2023Q3季报已悉数披露。为更清晰地呈现不同属性基金产品的表现差异，我们在此前发布的报告《那些抗住了股债调整的固收+基金》中，依照各类产品的实际投资行为，对市场中固收+基金的类别进行了重新划分，将常见的固收+基金整合为温和转债增强型、激进转债增强型、股票增强型和可转债基金四类（详细划分准则，请参考报告附录部分）。
总体来看，固收+基金2023Q3整体业绩受市场弱势表现制约，收益率中位数为-0.34%。分品类来看，温和转债增强型基金Q3仍维持正向中位数收益，为0.34%，并且其收益率25%分位点仍为正，即大部分产品获得了正向收益；激进转债增强型、股票增强型和可转债基金三季度表现相对受限，收益率中位数分别为-0.37%、-0.55%和-3.28%。
一、总体收益和规模：收益震荡，规模下降
从月度收益率的变化来看，2023年7月，随着权益市场走强，固收+基金收益中位数一度上涨了0.48%，其中可转债基金取得了1.17%的单月收益中位数。时至8月，权益市场转向调整，固收+基金收益中位数边际下降。随后在9月，权益市场下跌趋势放缓，固收+基金中位数收益仍然为负，但已由-0.61%边际回升至-0.32%。
从权益市场的相关性来看，23Q3转债基金的收益率与权益市场的指数收益率呈现出最强的相关性，激进转债增强型基金次之。尤其在9月万得全A收益率边际回升阶段，转债基金和激进转债增强型基金收益中位数回升幅度最大，指向这两类基金随权益市场变化的弹性最强。
规模来看，固收+基金整体规模和规模占比均环比下降。从绝对水平来看，固收+基金总规模由2023Q2的15803.40亿元下降至15464.01亿元，规模压缩幅度为339.39亿元。从相对水平看，固收+基金在债性基金中的占比延续了之前的下降趋势。如果我们将纯债基金和固收+基金整体定义为广义债性基金（不含货币基金），固收+基金在广义债基中的占比已由2021Q4高点的28.4%下降至18.0%。
进一步观察固收+基金的结构分化，股票增强型产品和温和转债增强型产品规模下降，可转债基金与激进转债增强型基金规模上升。其中，股票增强型产品规模环比下降幅度最大，由2023Q2的8606.46亿元下降至7976.56亿元，下降幅度为629.90亿元，不过占比仍在各类固收+基金中领先；温和转债增强型基金同样遭遇了379.23亿元的规模下降，幅度相对温和。规模上升的基金产品中，激进转债增强型基金规模上升了635.48亿元，同时可转债基金规模微增34.25亿元。
各类基金规模的变化，可能与前期转债品种相对于正股的稳定表现有关。2023年前三季度，在纯债低利率&宽松流动性的强预期下，纯债替代压力不强，转债估值始终维持高位，使其在权益弱势阶段展现出强大的防御属性，固收+产品中的转债仓位表现也相对优于权益，因而转债增强品种规模受正股行情影响的幅度相应更小。
二、产品收益：部分转债增强型品种表现亮眼
（一）转债增强型品种表现亮眼
进一步观察单只基金产品的收益情况，转债增强型品种23Q3表现亮眼。从收益率来看，排名前20的转债增强型基金平均收益率为5.41%，其中天弘稳利2023年以来收益率达到11.46%，同时收益率在6%以上的基金还包括中银互利定期开放、兴全恒鑫、北信瑞丰稳定收益，分别为8.77%、7.75%和6.20%。此外还有5只基金收益率超过5%。
规模分布方面，这些表现靠前的基金中不乏收益和规模兼具的品种，排名前20只基金的平均规模为25.10亿元，其中嘉实信用规模最大，为83.51亿元，兴全恒鑫次之，规模为58.20亿元，另外还有2只基金的规模超过30亿元。
从股票和转债持仓比例来看，收益率前20的转债增强型基金股票仓位普遍较低，仓位均值为2.72%，其中仅5只产品有股票持仓。在这些产品中，中邮睿信增强、易方达瑞财和嘉实多元收益股票仓位相对较高，分别为19.93%、17.68%和15.88%；长安鑫益增强和工银添祥一年定开仓位较低，分别为0.62%和0.27%。其他产品的股票仓位均为0%。
转债仓位来看，收益率前20的基金中不乏转债仓位较高的产品，如中邮纯债恒利和中邮睿信增强转债仓位均超过60%，安信目标收益转债仓位为57.84%。同时，仍有部分产品转债持仓较少，如长安鑫益增强和工银添祥一年定开的转债仓位分别为3.20%和0.56%。另外，有4只产品没有转债持仓。
股票增强型基金方面，排名靠前的品种整体收益与转债增强型基金存在一定差距。从收益率来看，2023年以来排名前20的股票增强型基金平均收益率为3.82%，易方达恒盛3个月定开以6.27%排名第一，其他产品收益率大部分高于3%，仅华安乾煜和景顺长城景颐招利6个月持有收益率接近3%，分别为2.94%和2.82%。
规模方面，23Q3表现靠前的股票增强型品种规模普遍大于转债增强型品种。2023年以来排名前20的股票增强型基金平均规模为47.47亿元，其中招商安华规模最高，达347.36亿元。广发集源、华安乾煜和景顺长城景颐招利6个月持有规模较高，分别为72.02亿元、68.92亿元和62.36亿元。另外有4只产品规模超过40亿元。
观察股票和转债持仓比例，收益率前20的股票增强型基金中，股票仓位均值为14.38%，转债仓位均值为5.01%。其中股票仓位高于固收+基金整体中枢，仅4只产品股票仓位低于10%，而转债仓位则整体相对较低，仅4只产品转债仓位高于10%。
（二）代表性固收+基金：超配医药&制造行业股票和平衡型转债
为进一步总结这些产品的特征，我们将上述40只收益率排名靠前的基金进行了持仓统计，梳理其在2023Q3的总体资产配置情况。从结果来看，2023Q3代表性基金的纯债仓位为81.5%，股票仓位为9.6%，转债仓位为6.9%。这些产品的高收益主要来自两个方面：一是对医药&制造行业品种的超配和对金融品种仓位的压缩，二是对平衡型转债的超配和对偏债型转债仓位的压缩。
进一步看，权益持仓的行业分布方面，2023Q3代表性基金持有的重仓股中制造和周期行业分别占比26.8%和26.2%，医药股、科技股和消费股分别占比15.7%、12.4%、11.6%，金融股占比7.3%。对比整体来看，代表性基金明显超配了医药和制造行业，配置比例分别高出9.9个百分点和8.2个百分点。而金融股、科技股、消费股和周期股占比相较于全部固收+基金分别减少7.1个百分点、4.7个百分点、4.1个百分点和2.3个百分点。
转债行业分布方面，2023Q3代表性高收益基金前三大持仓板块分别为周期、金融和制造，占比分别为27.1%、27.1%和23.2%，此外还持有10.5%消费行业转债、7.9%的科技行业转债和4.2%的医药行业转债。与全部固收+基金的选择相比，代表性基金在金融板块的持仓更低，而周期品种仓位明显更高。
转债类型方面，这些代表性品种转债仓位的50.7%为平衡型转债，37.1%为偏债型转债，12.2%为偏股型转债。与全部固收+基金的选择相比，代表性基金配置的平衡型转债占比高出11.1个百分点，而偏债型转债低出9.4个百分点。两者在偏股型转债占比相近，代表性基金仅比全部固收+基金低了1.7个百分点。
三、产品规模：头部品种逆势扩张
从产品规模的增长情况来看，虽然2023Q3固收+基金整体规模压缩，但仍有部分基金在规模上实现逆势扩张。从平均水平来看，在市场规模环比下滑的背景下，有21.16%的股票增强型和38.67%的转债增强型基金实现了规模净增长。其中在股票增强型方面，招商安华取得36.85亿元的规模增幅，位居第一；转债增强型品种中，易方达稳健收益的规模增幅为66.55亿元，同时安信永鑫增强和国富恒瑞的规模增幅均高于50亿元。值得关注的是头部品种的扩张能力。在排名前列的基金中，股票增强型基金规模增幅前两名规模均超过300亿元，远大于同组别其他产品；同时，转债增强型基金规模增幅前三名规模均超过100亿元，其中位居第一的易方达稳健收益规模达620.47亿元，指向市场头部品种在23Q3中的规模扩张趋势较强。
按基金公司来看，我们统计了2023Q3固收+产品规模增长排名前20的基金公司，嘉实基金成为了固收+基金整体规模增长最快的机构，增幅达到79.73亿元，其中来自转债增强型的增量为84.23亿元，而股票增强型基金规模下降4.50亿元。同时，国海富兰克林基金和安信基金的固收+产品增量同样超过50亿元。
在经历了上述的规模变化后，易方达基金、富国基金和招商基金仍位列现有固收+产品规模的前三位。其中易方达基金和富国基金的股票增强型和转债增强型产品规模相当，招商基金以股票增强型基金为主。其他固收+产品规模在500亿元以上的公司还包括广发基金、天弘基金、景顺长城基金和鹏华基金这4家机构。
风险提示
基金过往业绩不代表未来收益，基金的未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐。需要关注后续监管政策变化带来的政策风险。
附录一：固收+基金资产配置比例变化不大
在资产配置方面，2023Q3固收+基金的资产配置比例变化不大，其中转债和纯债占比略有上升，股票占比略有下降。从资产占比的变化量来看，转债和纯债资产占比分别环比上升0.74个百分点和0.06个百分点，股票占比则下降0.09个百分点。
（一）权益持仓分布：金融和周期仓位明显提升
进一步观察固收+基金在各类资产中的选择特征，权益资产方面，为了考察固收+基金持有的行业分布特征，我们在SW一级行业的基础上对标的板块进行了分类合并：金融（房地产、非银金融、银行）、科技（传媒、电子、计算机、通信）、消费（纺织服饰、家用电器、农林牧渔、轻工制造、商贸零售、食品饮料、社会服务、美容护理）、医药（医药生物）、制造（电力设备、机械设备、汽车、公用事业、环保、国防军工、综合）、周期（煤炭、石油石化、钢铁、基础化工、建筑材料、有色金属、建筑装饰、交通运输）。可转债的板块划分以其所对应的正股为准。
具体来看，权益资产中，2023Q3固收+基金持有的周期股占比最大，达到29%；制造股次之，占比为19%；另外科技股和消费股的占比分别为17%和16%，而金融股和医药股的占比分别为14%和6%。从重仓股票的比例变化上看，相较于上季度，金融股和周期股分别上升2.25个百分点和1.79个百分点，而制造股和科技股分别下降2.81个百分点和1.53个百分点。
（二）转债持仓分布：增持偏债型转债
而在转债持仓方面，按照同样的行业划分标准，2023Q3固收+基金持有金融类转债仓位继续下降1.63个百分点至30%，但仍是仓位最高的行业；制造类转债仓位上升1.98个百分点至24%，同时周期行业转债占比22%。另外，消费行业转债占比11%，科技和医药行业转债分别占比8%和4%。
进一步从转债的股债性划分来看，我们依照市场常用的经验标准，将平底溢价率小于-20%的品种记为偏债型转债，将平底溢价率大于20%的品种记为偏股型转债，平底溢价率介于-20%~20%之间的品种则记为兼具股性和债性的平衡型转债。
截至2023Q3，偏债型转债持仓占比明显提升，而平衡型和偏股型品种占比有所下降。2023Q3，固收+基金持有偏债型转债40%，环比提升4.76个百分点；平衡型转债占比46%，环比减少4.01个百分点；偏股型转债占比14%，环比减少0.76个百分点。
（三）纯债持仓分布：利率债仓位上升，信用债仓位下降
纯债券种分布方面，固收+基金持有的利率债仓位上升，信用债仓位下降。我们按照市场常用的经验标准，将国债、政金债和央行票据划分为利率债，将短期融资券、中期票据和企业债划分为信用债。2023Q3，固收+基金持有的信用债占比50%，环比下降5.72个百分点；利率债占比16%，环比上升4.35个百分点；金融债（除政金债）比例延续增加趋势，23Q3持仓占比达到33%；同业存单的23Q3持仓占比仅为1%，与上季度持平。
而从前五大重仓债券推算的久期来看，2023Q3，重仓债券占整体持有债券市值比例为20.9%，剔除可转债后，市值加权久期为2.07年，环比下降0.37年。
附录二：基金分类方法介绍
由于股票、可转债的收益特征与纯债不同，可将泛固收类基金分为投资股票和转债的固收+基金和不投股票和转债的纯债类基金。基金分类的依据为基金季度报告中公布的资产配置数据。我们主要根据股票投资比例、转债投资比例、配置期限等数据对固收+和纯债类基金进行细分。
获取2021Q1-2022Q4共八个季度各自的存续基金数据，每个季度进行一次统计分类，计算基金在过去一年内股票和转债分别占基金资产净值比例的平均值，记作其平均股票投资比例和平均转债投资比例。对于有不同份额的基金，只选择初始基金进行分析。
在Wind基金分类中，偏债混合型基金、灵活配置型基金、混合债券型一级基金、混合债券型二级基金这四类基金可以投资股票，主要在这四类基金中识别固收+基金。具体的分类方法如下：
（1）首先把平均股票投资比例大于20%的基金剔除；对于平均股票投资比例和平均转债投资比例均小于1%的基金，记作纯债型基金；
（2）在剩余的基金中，选择平均股票投资比例大于等于平均转债投资比例的基金，记作股票增强型基金；
（3）对于平均股票投资比例小于平均转债投资比例的基金，进一步通过平均转债投资比例进行判断，若占比超过20%，记作激进转债增强型基金，若占比低于20%，记作温和转债增强型基金。
对于Wind分类中属于中长期纯债型基金、短期纯债型基金、被动指数型债券基金、增强指数型债券这四类基金，由于基金招募书中的要求，这四类基金即使持有股票，也会在规定的较短时间内卖出，不能买入股票。因此这四类基金的收益特征不会受到股票的影响，我们主要识别其中的转债增强型基金。具体的分类方法如下：
（1）根据过去一年内转债投资占基金资产净值比例的平均值，对于平均转债投资比例小于1%的基金，记作纯债型基金；
（2）若平均转债投资比例超过20%，记作激进转债增强型基金，若占比在1%-20%之间，记作温和转债增强型基金。
在上述分类方法得到的纯债型基金中，根据所投资债券期限的不同，可以将其分为中长期纯债型基金和短期纯债型基金。我们对纯债型基金的分类，借助了Wind基金分类的结果：若该基金在当季度的Wind基金二级分类属于短期纯债型基金，则将其分为短期纯债型基金，其余记作中长期纯债型基金。不过需要注意的是，我们分类中的中长期纯债型基金几乎不投资转债（近一年投资转债的比例低于1%），与Wind分类中的中长期纯债型基金不同。
此外，为了识别出主要投资可转债的基金，将基金名称中含有“转债”、“可转换债券”等表述的基金分类为可转债基金。综合以上，我们将股票增强型基金、激进转债增强型基金、温和转债增强型基金、可转债基金统称为固收+基金。
