核心观点
上周（11月6日当周）债市震荡偏暖，长端利率整体小幅下行，收益率曲线略平坦化。具体来看，受10月贸易和通胀数据均不及预期，降准降息预期持续升温，以及股市下跌等因素支撑，上周债市情绪延续好转，长端利率波动下行。不过，由于增发万亿国债造成流动性预期偏紧，上周同业存单利率在政策利率上方持续升高，债市短端利率亦小幅上行，收益率曲线整体走平。
本周债市仍将震荡偏暖，收益率曲线料延续平坦化。本周国债发行将进一步扰动资金面，给短端利率造成上行压力。但本周三（11月15日）央行料将继续大幅加量续作MLF来补充银行体系中长期流动性，因此，预计国债增发对债市的影响将相对可控。此外，10月金融和宏观数据将在本周出炉。考虑到10月票据利率整体持续下行，预示信贷投放或不及预期，同时当月贸易和通胀数据表明经济修复基础仍不牢固，内外需求持续偏弱，因此，本周基本面或继续给债市带来利多影响。再加上宽货币预期正持续升温，预计本周债市仍将以震荡偏暖为主，长端利率有望继续小幅下行。这也意味着，本周收益率曲线将延续平坦化。
一、上周市场回顾
1.1 二级市场
上周（11月6日当周）债市震荡偏暖，长端利率整体小幅下行。全周看，10年期国债期货主力合约累计上涨0.11%;上周五10年期国债收益率较前一周五下行1.69bps，1年期国债收益率较前一周五上行1.04bps，期限利差整体小幅收窄。
11月6日：周一，资金面维持均衡宽松，现券期货小幅向暖。当日银行间主要利率债收益率多数下行，其中，10年期国债收益率下行0.59bps;国债期货各期限主力合约多数上涨，其中，10年期主力合约涨0.02%。
11月7日：周二，央行公开市场连续净回笼，叠加万亿国债发行在即，市场流动性预期偏紧压制债市情绪，现券期货均走弱。当日银行间主要利率债收益率普遍上行，其中，10年期国债到期收益率上行0.78bps;国债期货各期限主力合约全线下跌，其中，10年期主力合约跌0.02%。
11月8日：周三，上午国债发行好于预期压制债市情绪，但随着央行行长潘功胜对货币政策表述相对积极，午后降准降息等宽松预期升温，叠加股市走弱，现券期货由弱转强。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，其中，10年期国债收益率下行1.68bps;国债期货各期限主力合约多数上涨，其中，10年期主力合约涨0.12%。
11月9日：周四，资金面回归到月初宽松态势，但后续国债和地方债供给量仍较大，市场对资金面进一步转松预期转弱，当日银行间主要利率债收益率多数上行，其中，10年期国债收益率上行0.30bps;国债期货各期限主力合约收盘全线下跌，其中，10年期主力合约跌0.03%。
11月10日：周五，资金面仍稳定，叠加股市走弱提振债市情绪。当日银行间主要利率债收益率普遍小幅下行，其中，10年期国债收益率下行0.50bps;国债期货各期限主力合约收盘涨跌不一，其中，10年期主力合约涨0.03%。
1.2 一级市场
本周共发行利率债40只，环比减少19只，发行量5729.7亿，环比增加1638.3亿，净融资额3685.7亿，环比增3600.2亿。本周国债发行量、净融资均增加，到期量减少；政金债发行量小幅增加且到期量持续为0；地方债发行量环比减少，净融资下降至709.1亿。
本周利率债认购需求整体尚可：共发行8只国债，平均认购倍数为4.06倍;共发行23只政金债，平均认购倍数为4.33倍;共发行9只地方政府债，平均认购倍数为20.47倍。(本周利率债发行情况详见附表1-3)
二、本周重要事件
10月出口额同比降幅回落，进口额超预期回正。11月7日，海关部署公布的数据显示，以美元计价，2023年10月出口额同比下降6.4%，前值为下降6.2%；10月进口额同比增长3.0%，前值为下降6.2%。
10月出口额同比降幅略微扩大，连续六个月处于负增长状态，主要原因是10月全球制造业PMI有所下降，其中，欧美、日韩以及东盟等主要经济体均有所下滑，外需持续偏弱，出口商普遍反映订单不足。进口方面，10月进口额同比增速转正，远超出市场预期，主要受量价两方面因素共同正向拉动。其中，数量方面，8月以来稳增长政策持续加码，国内经济运行势头边际好转，进口需求有所改善，但当前经济增长动能仍然偏弱，因而经济回暖对实际进口需求的拉动作用还相对有限。
10月通胀数据持续走弱。11月9日，国家统计局公布的数据显示，2023年10月，CPI同比下降0.2%，增速较上月回落0.2个百分点，PPI同比下降2.6%，降幅较上月小幅扩大0.1个百分点。
10月CPI未能延续此前三个月的上涨动能，同比再现负增长，直接原因是波动较大的食品价格下跌幅度加大。但当月食品之外的各类商品和服务价格走势继续处于偏弱状态，则是当前物价水平明显偏低的根本原因。背后主要是当前消费需求偏弱，经济修复基础还需进一步巩固。10月PPI环比涨势放缓，一方面与原油等大宗商品的国际市场价格波动有关，但更为重要的是国内投资和消费需求不足，导致工业品和消费品价格承压下行。再加上翘尾因素减弱，10月PPI同比降幅较上月扩大0.1个百分点，结束了7月以来的收窄过程。
三、实体经济观察
上周生产端高频数据多数延续下行，其中，石油沥青装置以及半钢胎开工率小幅下跌，但高炉开工率稍有反弹。从需求端来看，上周 BDI 指数和出口集装箱运价指数 CCFI均小幅上涨，出口动能边际略修复；上周30大中城市商品房销售面积明显回落。通胀方面，上周猪肉价格小幅下跌，大宗商品价格多数下跌，其中，原油和铜价格小幅下跌，但螺纹钢价格持续小幅上涨。
四、上周流动性观察
附表
本文作者 | 研究发展部 冯琳 翟瑞
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编辑：HX
